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          黃湘源:退市新規應“該退則退、應退盡退”

          時間:2020年12月19日 08:30:28 中財網
            退市制度的設計應該將立足點放在保護市場的整體利益和廣大投資者的長遠利益上,對一切違法違規的行為必須“零容忍”,任何不符合上市條件的對象都必須“該退則退”和“應退盡退”。

            退市新規正越來越近地向市場化靠攏,這方面的進步是十分明顯的。但令人困惑的是,在原本已經有所改進的連續虧損退市和違法違規強制退市方面,卻為什么又出現了不進則退的情形呢?發生在退市新規上的這種“進一步退兩步”,顯然有違“零容忍”的監管原則,同時,也是同注冊制的推進方向相悖。

            退市新規在對原有退市制度進一步細化的基礎上,明確并增加了多項觸及退市的市場化標準。其中尤為引人注目的是市值退市、面值退市標準進一步從嚴。原來的“面值退市”提法過于寬泛,不僅容易引起歧義,也不利于準確和恰當地評價和對待正處在創業創新過程中的高科技創新經濟企業,包括有待回歸的中概股。據了解,在尚待回歸的中概股中不乏一些目前價格尚遠在1元之下的股票。對于目前在A股流通的面值為1元的股票來說,股價持續低于1元,連續20個交易日總市值低于3億元,顯然說明了其股票已然失去了投資價值和流動性,出清才是最佳的選擇。在財務指標方面,退市新規取消了原來的單一凈利潤和營收指標,按照新增的組合指標,連續兩年扣非前/后凈利潤為負將終止上市。這不僅在連續虧損的時間上由原來的三年縮短為兩年,而且也有可能在一定程度上壓縮了規避退市的技術操作空間。針對個別上市公司長期違法違規,卻因為未觸及當時的退市條件而肆無忌憚地拒不改正,以及半數以上董事對半年報或年報不保真的情形,退市新規新增了“信息披露或者規范運作等方面存在重大缺陷”的退市指標,這在一定程度上豐富了交易所日常監管的“工具箱”,在提高監管威懾力度的同時,也補充和充實了退市條件的衡量標準。此外,退市新規吸收科創板和創業板注冊制試點經驗,在風險警示股票和退市整理股票進入風險警示板交易的同時,取消了原已存在多年的暫停上市和恢復上市,這對于簡化退市流程,提高退市效率,加快退市節奏,也是十分有利的。

            不過,號稱“史上最嚴”的退市新規,在越來越向市場化靠攏的同時,一些實質性的關鍵性項目卻依然被打上了政策市的烙印。這不僅出現在財務類、重大違法違規類和規范類三大退市指標上,而且還突出地表現為5個“且”。財務類退市指標盡管將連續虧損的時間由原有的三年縮短為兩年,但是卻在一個“且”字下又增加了營業收入一個億的補充性條款。這意味著即使在出現連續虧損,只要可以保證營業收入不低于1億元,則依然還有可能實現規避退市。重大違法違規類退市指標也是這樣。首先,無論是連續三年虛增凈利潤、虛增利潤還是虛假記載凈資產,只要有一兩年沒有能夠連續得上,難道就可以不算違法違規了嗎?其次,違法違規的認定居然不是根據事實本身來定性,而是由違法違規的程度所決定,這也非常奇怪。難道非得達到所謂相對項指標的100%或者50%才算數,90%或者45%上下就可以不算了么?這種可以用來反映違法違規程度的計算公式,其本身的依據何在,準確性又如何,又有誰能說得清呢?更何況,處在“且”字后端的一個條件都是10億元。也就是說,只要所涉及的造假金額沒有達到10億元,那么,上述指標無論哪一個達到了退市條件,也不足以被認定為退市。

            目前,我國上市公司總數已經超過了4000家,而從1999年至今的退市企業僅125家,年均退市6家,年退市率0.31%。這兩年的情況雖然有所好轉,但同2000年以來美國平均5.8%的退市率相比依然差距不是一點點。

            退市制度是資本市場最重要的基礎性制度之一。退市制度不到位,不僅有可能直接影響到注冊制改革的順利推進,對市場表現的整體持續穩定和健康發展的影響更是非同小可。退市制度的設計應該將立足點放在保護市場的整體利益和廣大投資者的長遠利益上,對一切違法違規的行為必須“零容忍”,任何不符合上市條件的對象都必須“該退則退”和“應退盡退”。對“該退不退”的寬容和“應退不盡”的容忍,不僅是對市場建立在正常秩序基礎上的整體利益和長遠利益的不負責任,在某種意義上也是對投資者利益的更大傷害。

            當然,退市新規制度設計所反映的一些局限性也并不是難以解決的。糾錯之道無他,在廣泛征求市場意見的基礎上,更多地采納市場有識之士的正確意見和積極建言。截止目前的數據表明,今年以來所出現的交易類退市在數量上已遠遠地超過財務達標退市和違法違規強制退市。這充分說明,在退市機制上市場化總是更有力也更有效率。退市機制市場化是市場進步的標志。只有讓市場化繼續推著拉著向前走,退市機制方才有可能真正改變目前這種“進一步退兩步”的情況。
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